一、股利贴现模型概念，原理
什么是 DDM 股利贴现模型（Dividend Discount Model）
通用核心公式：
•：股票当前内在价值
•：第 t 期每股现金股利
•：股权必要收益率（贴现率，用CAPM模型计算）
DDM 的 3 种子模型
1、零增长模型
假设：未来每年每股分红永远不变，没有增长。
公式：
适用：分红完全固定的成熟企业，A 股几乎找不到，更像永续债券，现实极少使用。
2、戈登增长模型（单阶段固定增长模型，实操最常用）
假设：企业已经完全成熟，股利长期保持固定增速 g 永续增长。
公式：
•：已经发放完毕的最新年度每股股利
•：下一年预期每股股利
•：股利长期永续增长率
3、两阶段 / 三阶段增长模型（贴近现实，专业分析师优先使用）
现实企业不会一开始就进入稳态，分为两段：1）高速增长阶段：未来 N 年，分红保持较高增速，逐年预测每一年分红，分别折现；2）永续稳态阶段：N 年之后，企业发展成熟，股利进入低速永续增长，计算终端价值再折现回当下。
为第 n 年末终端价值，使用戈登公式。
三阶段模型，就是增加一个增速下滑过渡期：高速增长→增速过渡回落→永续低速增长。
二、适用场景与局限性（实操判断要不要用 DDM）
适合使用 DDM 的股票
1.连续多年稳定现金分红，分红政策可预期；
2.企业处于成熟期，行业增长平缓，例如公用事业、高分红央企、地方国企。
不适合，直接放弃 DDM
1.常年不分红、分红断断续续、分红大起大落的 A 股公司；哪怕净利润很高，利润全部留存用于扩张，DDM失效；
2.高成长科技企业，利润大量再投入，很少现金分红。
模型固有短板
1.估值高度依赖两大人为参数：股权贴现率、永续增长率g，参数轻微改动，内在价值差距巨大；
2.只认现金分红，公司留在账面上的留存收益，DDM不计算价值；
3.如果公司未来修改分红政策（大幅减少分红），整套估值假设直接推翻。
普通投资者数据获取渠道（通达信 / 东方财富）
1、获取每股分红D0
通达信电脑端：输入股票代码，进入个股页面，按键盘F10→选择【分红融资】栏目，查看历年每 10 股派现金额，10 派 4 元，即每股分红 0.4 元。
2、贝塔系数β（用来CAPM算贴现率）
通达信电脑端：K 线界面，决策菜单，查看贝塔β；也可以自编 BETA 函数获取；东方财富：个股资料，在市场分析 / 风险指标板块读取贝塔β数值。
•无风险利率：直接取十年期国债收益率，网上公开查询，目前2.3%~2.5%；
•市场风险溢价，A 股实操通用取值 6%~6.5%。
三、实操案例分析（600894 广日股份）
该股特点
广日股份（600894），地方国企，电梯制造行业，企业已经进入成熟期，多年持续现金分红，分红相对稳定，满足DDM模型的基础使用条件。
步骤 1：软件提取基础原始数据
打开通达信 / 东方财富，F10 - 分红融资：最新完整年报分红：2025 年报10 派 4 元，
。读取贝塔系数β≈1.05。
步骤 2：CAPM 计算股权必要收益率
参数选取：无风险利率（十年国债收益率）；贝塔β=1.05；A 股市场风险溢价取 6.5%。
步骤 3：戈登单阶段 DDM 计算（简易版，适合新手）
成熟制造业，永续股利增长率 g 取保守 3%（永续 g 一般不要超过国家长期潜在 GDP 增速）。
校验约束条件：，公式可用。
元
步骤 4：两阶段 DDM 计算（更贴近现实，推荐实操）
假设情景：①未来 3 年，分红保持 6% 的中等增速；②3 年之后企业完全成熟，股利永续增速回落至稳态g=3%；③贴现率保持 9.325% 不变。
1）计算前三年预期每股股利：
2）第 3 年末终端价值
3）全部现金流折现回现在：
步骤 5：敏感性分析（实操必不可少！）
DDM估值对贴现率、永续增长率g 非常敏感，同一个股票，参数改变，估值会发生巨大变化，不要迷信一个固定数字，要做多情景。
四、案例反思：DDM 对广日股份的短板
即便广日股份满足DDM的使用条件，我们依然要看清模型缺陷，不能直接拿DDM结果作为买卖唯一依据。
1、DDM只统计实际现金分红，忽略企业留存收益广日股份每年净利润当中，一部分拿出来分红，还有相当大一部分利润留在公司账面上，增厚净资产。这部分股东实实在在拥有的权益增值，DDM模型完全没有计入估值。
2、分红政策未来存在不确定性DDM建立在 “未来分红延续历史风格” 的假设。如果未来公司经营战略变化，减少现金分红，那么整套DDM估值全部失效。
3、建议交叉验证，不要单一依靠DDM实操中，对于分红型企业，分析师一般采用：DDM+FCFE股权自由现金流模型+PE/PB相对估值三者对照。DDM可以作为理解企业价值的工具，但不能单独作为买入卖出决策的唯一标尺。
文章小结
1、DDM股利贴现模型核心逻辑：股票价值 = 未来全部现金股利折现之和，分为零增长、戈登单阶段、两 / 三阶段三类模型；2、选股先判断适配性，只适合长期稳定现金分红成熟企业，通达信、东方财富 F10 可以获取分红、贝塔原始数据；3、参数是估值灵魂，一定要做敏感性分析，输出估值区间，拒绝迷信单一计算数字；4、DDM存在天然局限，忽略留存收益，需要搭配其他估值方法交叉验证，理性看待模型输出结果。
什么是 DDM 股利贴现模型（Dividend Discount Model）
通用核心公式：
•：股票当前内在价值
•：第 t 期每股现金股利
•：股权必要收益率（贴现率，用CAPM模型计算）
DDM 的 3 种子模型
1、零增长模型
假设：未来每年每股分红永远不变，没有增长。
公式：
适用：分红完全固定的成熟企业，A 股几乎找不到，更像永续债券，现实极少使用。
2、戈登增长模型（单阶段固定增长模型，实操最常用）
假设：企业已经完全成熟，股利长期保持固定增速 g 永续增长。
公式：
•：已经发放完毕的最新年度每股股利
•：下一年预期每股股利
•：股利长期永续增长率
3、两阶段 / 三阶段增长模型（贴近现实，专业分析师优先使用）
现实企业不会一开始就进入稳态，分为两段：1）高速增长阶段：未来 N 年，分红保持较高增速，逐年预测每一年分红，分别折现；2）永续稳态阶段：N 年之后，企业发展成熟，股利进入低速永续增长，计算终端价值再折现回当下。
为第 n 年末终端价值，使用戈登公式。
三阶段模型，就是增加一个增速下滑过渡期：高速增长→增速过渡回落→永续低速增长。
二、适用场景与局限性（实操判断要不要用 DDM）
适合使用 DDM 的股票1.连续多年稳定现金分红，分红政策可预期；
2.企业处于成熟期，行业增长平缓，例如公用事业、高分红央企、地方国企。
不适合，直接放弃 DDM1.常年不分红、分红断断续续、分红大起大落的 A 股公司；哪怕净利润很高，利润全部留存用于扩张，DDM失效；
2.高成长科技企业，利润大量再投入，很少现金分红。
模型固有短板
1.估值高度依赖两大人为参数：股权贴现率、永续增长率g，参数轻微改动，内在价值差距巨大；
2.只认现金分红，公司留在账面上的留存收益，DDM不计算价值；
3.如果公司未来修改分红政策（大幅减少分红），整套估值假设直接推翻。
普通投资者数据获取渠道（通达信 / 东方财富）
1、获取每股分红D0
通达信电脑端：输入股票代码，进入个股页面，按键盘F10→选择【分红融资】栏目，查看历年每 10 股派现金额，10 派 4 元，即每股分红 0.4 元。
2、贝塔系数β（用来CAPM算贴现率）
通达信电脑端：K 线界面，决策菜单，查看贝塔β；也可以自编 BETA 函数获取；东方财富：个股资料，在市场分析 / 风险指标板块读取贝塔β数值。
•无风险利率：直接取十年期国债收益率，网上公开查询，目前2.3%~2.5%；
•市场风险溢价，A 股实操通用取值 6%~6.5%。
三、实操案例分析（600894 广日股份）
该股特点
广日股份（600894），地方国企，电梯制造行业，企业已经进入成熟期，多年持续现金分红，分红相对稳定，满足DDM模型的基础使用条件。
步骤 1：软件提取基础原始数据
打开通达信 / 东方财富，F10 - 分红融资：最新完整年报分红：2025 年报10 派 4 元，
。读取贝塔系数β≈1.05。
步骤 2：CAPM 计算股权必要收益率
参数选取：无风险利率（十年国债收益率）；贝塔β=1.05；A 股市场风险溢价取 6.5%。
步骤 3：戈登单阶段 DDM 计算（简易版，适合新手）
成熟制造业，永续股利增长率 g 取保守 3%（永续 g 一般不要超过国家长期潜在 GDP 增速）。
校验约束条件：，公式可用。
元
步骤 4：两阶段 DDM 计算（更贴近现实，推荐实操）
假设情景：①未来 3 年，分红保持 6% 的中等增速；②3 年之后企业完全成熟，股利永续增速回落至稳态g=3%；③贴现率保持 9.325% 不变。
1）计算前三年预期每股股利：
2）第 3 年末终端价值
3）全部现金流折现回现在：
步骤 5：敏感性分析（实操必不可少！）
DDM估值对贴现率、永续增长率g 非常敏感，同一个股票，参数改变，估值会发生巨大变化，不要迷信一个固定数字，要做多情景。
四、案例反思：DDM 对广日股份的短板
即便广日股份满足DDM的使用条件，我们依然要看清模型缺陷，不能直接拿DDM结果作为买卖唯一依据。
1、DDM只统计实际现金分红，忽略企业留存收益广日股份每年净利润当中，一部分拿出来分红，还有相当大一部分利润留在公司账面上，增厚净资产。这部分股东实实在在拥有的权益增值，DDM模型完全没有计入估值。
2、分红政策未来存在不确定性DDM建立在 “未来分红延续历史风格” 的假设。如果未来公司经营战略变化，减少现金分红，那么整套DDM估值全部失效。
3、建议交叉验证，不要单一依靠DDM实操中，对于分红型企业，分析师一般采用：DDM+FCFE股权自由现金流模型+PE/PB相对估值三者对照。DDM可以作为理解企业价值的工具，但不能单独作为买入卖出决策的唯一标尺。
文章小结
1、DDM股利贴现模型核心逻辑：股票价值 = 未来全部现金股利折现之和，分为零增长、戈登单阶段、两 / 三阶段三类模型；2、选股先判断适配性，只适合长期稳定现金分红成熟企业，通达信、东方财富 F10 可以获取分红、贝塔原始数据；3、参数是估值灵魂，一定要做敏感性分析，输出估值区间，拒绝迷信单一计算数字；4、DDM存在天然局限，忽略留存收益，需要搭配其他估值方法交叉验证，理性看待模型输出结果。